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近日，美联储发布了一份题为《劳动力市场动态、货币政策权衡与追求充分就业的缺口方法》的研究报告，深入探讨了在当前经济环境下，采用“就业缺口”而非“就业偏差”的货币政策框架所带来的影响。

这份由布伦·布迪克、伊莎贝尔·卡伊罗和尼古拉斯·佩特洛斯基-纳多撰写的FEDS系列论文，为理解美联储2020年政策框架调整背后的逻辑提供了重要理论支撑。

报告的核心在于对比两种货币政策策略：“偏差方法”和“缺口方法”。

传统偏差方法下，央行会对失业率偏离其长期均衡值的情况作出对称反应——无论是高于还是低于目标，都会触发政策调整。

而2020年后美联储采纳的“缺口方法”则有所不同：当失业率低于其估计的长期水平（即出现就业正缺口）时，政策不会立即收紧，只有在劳动力市场过度紧张可能引发通胀压力时才介入。

这种策略本质上是对“最大就业”目标的再定义——允许就业在可持续范围内“超调”，而非一旦越界就踩刹车。

研究通过多国宏观经济模型模拟发现，采用缺口方法会带来显著的通胀上行压力。

原因在于，企业和家庭具备前瞻性预期，在知道央行不会因就业“过热”而立刻加息的情况下，会提前上调价格和工资预期。

这一机制反而抵消了利率接近零下限时常见的通缩倾向，有助于维持平均通胀更接近2%的目标水平，降低陷入“流动性陷阱”的风险。

然而，这种宽松预期也带来了副作用。

虽然扩张期失业率下降更快，但市场对未来通胀的担忧会促使央行在整体上维持更高的实际利率水平，形成一种“间接紧缩效应”。

这反过来限制了劳动力市场的长期收益，并可能导致经济收缩期失业率反弹更剧烈。

因此，模型显示，缺口规则对失业率的平均影响其实相当有限，两种力量相互抵消。

报告还指出，在菲利普斯曲线可能存在非线性的背景下——即劳动力市场极度紧张时通胀加速上升——缺口方法可能放大高通胀风险。

为此，作者建议，央行应在采用缺口策略的同时，强化对通胀偏离目标的反应力度，以稳定长期通胀预期。

这也解释了为何近年美联储虽强调就业，却在通胀升温时迅速激进加息。

值得注意的是，当前多数研究仍基于疫情前数据建模，且未充分纳入劳动力市场测量误差、滞后效应（如“疤痕效应”或“高压经济”带来的供给提升）等因素。

这些现实复杂性可能改变理论模拟的结果。

此外，缺口方法与平均通胀目标制等其他策略的交互作用，仍有待进一步研究。

总体来看，这份报告揭示了美联储新政策框架的内在权衡：通过容忍就业短暂“超调”来增强经济韧性、惠及弱势群体，但必须以更强的通胀纪律作为平衡。

未来政策成败，或将取决于央行在“促就业”与“稳物价”之间动态拿捏的能力。

出品方：美联储

发布时间：2025年

文档页数：20页

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